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爱游戏平台:1消费升级为酱腌菜行业的主要增长包装酱腌菜
浏览: 发布日期:2022-10-06

爱游戏平台一、消费升级是腌菜行业的主要增长动力

1.1。包装、酱菜、酱菜行业材料稳中增长,量价齐升

腌菜/榨菜需求稳定,包装产品保持稳定增长。

爱游戏平台芥菜历史悠久,1898年起源于四川涪陵(今重庆市涪陵区),是世界三大名酱菜之一,四川四大酱菜之一。因为在加工过程中需要将芥末的头部腌制并通过按压去除盐水。命名。随着生产规模和销售市场的不断扩大,已逐渐成为我国常见的开胃菜。包装芥末是包装泡菜的最大类别。

据欧睿预测,包装酱和腌制品行业规模将从2010年的30亿元增长到2021年的82亿元,年复合增长率为9.7%;从量价来看,2010-2021年销售CAGR为6.6%,平均价格CAGR为3.0%,实现量价齐升。

我们预计未来包装酱、腌制品行业规模同比增速将稳定在中高个位数,包装榨菜行业规模也将达到中高水平。个位数的增长水平。

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行业体量的增长将来自于包装率的提升和消费场景的多样化。随着人们对食品安全的重视,具有更高卫生标准和质量保证的袋装榨菜正逐渐取代散装榨菜。根据 Euromonitor 的数据,包装芥末占总销售额的 60% 以上。

与日本、美国、英国等国家相比,我国的包装泡菜人均消费量仍有明显提升空间。同时,榨菜的消费场景也逐渐从日常的家常便饭扩展到家常菜、休闲食品、配餐等领域,有望带动行业销售增长。

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受消费升级和成本上涨的推动,行业均价有望长期上涨。芥菜是由酸菜头压榨而成,其终端售价受原料成本影响较大。近十年来,占全国芥菜产区一半左右的涪陵区芥菜收购价格持续上涨,原料价格长期上涨将继续带动市场变化芥末的终端价格。

同时,榨菜本身的价值相对较低,而在消费升级的趋势下,大众更加关注产品的质量、安全、外观等特性,因此消费者普遍可以吸收价格上涨,而新品类、新口味、新包装产品的推出,成为提价的好机会。

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1.2. 低线城市下沉,新渠道渗透空间大

低端市场的消费渗透空间很大。芥菜作为我国的传统食品,有着广泛的消费基础。目前主流榨菜品牌销售集中在一二线城市,三四线城市有下沉空间。

三四五线城市的人口大约是一二线城市的两倍。受益于近几年可支配收入的增加,对于价值较低、刚性需求、流通便利的芥菜品类,低线城市有升级消费的意愿和意愿。能力。

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低端市场渗透的关键是渠道网络整合。低线城市现有品牌普遍不具备竞争力,但销售网络分散。大型连锁KA和社区便利店处于发展阶段。因此,市场下沉的关键在于整合相对分散的渠道结构,需要长期的人力物力投入。,实现物理空间和消费者心智的占领。随着低线城市基础设施的发展和居民消费水平的提高,芥菜品牌在低线城市下沉的方式有望复制高线城市的路径,具有成功经验的基础。

新渠道迎合购买习惯的变化,分流传统渠道。酱菜品牌在不断拓展线下渠道的同时,也在电商(如天猫、京东)、新零售(如盒马等)等新渠道发力,迎合消费者的创新需求。消费模式,并作为公司传统渠道的补充。

目前,行业的线上线下竞争呈现出一定的相似性。凭借吴江多年来打造的强大品牌力,线上平台也占据行业领先地位。淘宝数据显示,2019年9月至2019年12月,吴江品牌在淘宝的月均销售额超过85万,月均销售额达到1500万。数量和价格均遥遥领先于行业。

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1.3. 政策利好龙头企业

更严格的环保利好龙头企业,恒强的强势逻辑依然存在。榨菜生产过程产生的废水具有高盐、高化学需氧量的特点。半成品加工户对废水进行分散、直接排放作业,会对周边生态环境造成污染。

随着国家食品安全标准的提高和环保政策的收紧,一些小型生产企业环保压力大,利润受到挤压,经营规模缩水。

涪陵区榨菜加工企业从2007年的102家下降到2019年4月的37家,反映出环保政策收紧不利于小而散的企业生存,市场份额集中在龙头企业。(报告来源:前瞻智库)

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2、吴江品牌强势酱腌菜产品,具有行业定价权

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2.1。竞争格局:吴江占据主导地位,区域品牌分道扬镳

涪陵榨菜是行业的绝对龙头。

据欧睿数据显示,涪陵榨菜在包装酱和腌制品行业的市场份额约为36%,份额约为第二品牌的3.6倍,第三至第五品牌主要为以下餐食。行业领先地位突出。近年来,除吴江牌以外的榨菜品牌市场占有率相对平均。

饭菜、米酱等非芥菜品牌的竞争力更强,没有绝对的领先者能胜出。在消费升级趋势下,行业包装率持续提升,消费需求向大品牌倾斜,公司市场份额有望进一步提升。

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涪陵榨菜是行业内唯一的民族品牌。

从优势区域和产品价格来看,与地域特色明显的本土榨菜品牌相比,涪陵榨菜的民族发展较为充分。公司生产能力大,销售渠道广,率先实现全国销售。吴江是全国第一个在央视做广告的榨菜品牌。

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原材料的产地为企业提供了天然的壁垒。芥菜原料,白菜头,对土壤和气候有独特的要求。全国白菜头产区集中在重庆和浙江。其中,重庆涪陵区和浙江余姚是主产区。公司所在的涪陵区是我国白菜头产地。产区大。

涪陵地区9-10月的低温和大雾有利于芥菜头组织结构致密的形成。在一定程度上,为公司提供了得天独厚的原产地优势。

2.2. 产品高品质不断升级,产品矩阵不断完善

芥末品类继续升级。

公司依托原材料产地和规模化自动化生产的优势,确保了卓越的产品品质。同时,公司也在不断努力优化产品矩阵,实现产品升级。公司不断优化产品结构,确保每年都有新开发和优化的产品。目前拥有较为完整的芥末品类矩阵,包括不同规格、不同口味的产品。

芥末以外的产品继续推出。

目前,公司涉足萝卜、米饭、泡菜等除芥末以外的品类。脆萝卜和脆芥菜同时推出,并已成为重点产品。公司战略产品包括开胃菜、泡菜、海带等,均属于开胃菜品类。例如,2018年推出的酸萝卜、酸菜、酸笋,目前处于试点阶段,有望通过市场培育成为下一个主力品类。.

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2.3. 卓越的品牌力和行业定价力

公司重视品牌建设,树立行业龙头形象。公司大力投入宣传费用,积极打造企业品牌力。2012年至2021年,公司累计广告费用+营销费用将达到13.5亿元。2021年,广告费用同比增速将达到74%左右。广告和促销费用在调味品和休闲食品行业处于领先地位。

从业内第一家在央视做广告,到聘请张铁林担任代言人,邀请专业机构精心策划广告语,再到推出全新一揽子极具辨识度的国粹脸书,公司的宣传推广一直保持与时俱进。显着提高了消费者对公司品牌的认知度。

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公司在行业内处于绝对领先地位,拥有行业定价权。

公司作为行业绝对领导者,品牌力强,享有定价权。近10年有涨价的历史,多为原材料价格上涨的传导,也有积极的产品升级。

芥菜作为一种辅食消费品,单价低,单次消费少,消费者对产品价格的敏感度较低。吴江作为行业第一品牌,拥有行业定价权甚至溢价权。

公司成本转嫁能力强,能有效应对原材料价格波动。

在青芥菜产量高、价格低的情况下,小品牌、小公司可以低价拿到原料,以较低的成本价格在市场上销售,对品牌芥菜有一定的影响。 . 而且由于涪陵榨菜近年来不断提高自有产品的价格,从而提高了整个行业的利润率水平,小企业仍然可以通过低价销售产品来获得一定的利润。

然而,当白菜头价格高企时,小企业购买力有限,成品较少。涪陵榨菜品牌强势,可以通过提价转嫁白菜头上涨的压力,并受益于竞争环境的改善。有望上涨,量价共振带来营收增长。

未来随着公司酒窖规模的扩大,公司对原材料成本的控制能力或将进一步增强,有利于公司稳定原材料成本带来的波动。

3、回首往事,涨价策略何时奏效?

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为增加市场份额,加速占领市场,公司多次采取各种经营策略,也使得公司收入波动较大。公司业绩波动主要受量价波动影响。因此,本文从提价的角度出发,分析了公司历史收入波动的驱动因素,探讨了提价对公司业绩的影响。

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3.1。两次涨价各有优势

公司提价方式主要有两种:重新包装提价和直接提价。2016年以前公司主要是重新包装提价,2016年以后主要是直接提价。

改包装提价的好处:产品形象重新树立,消费者难以感知;缺点:经销商不能分享涨价红利。

公司重新包装涨价是变相的选择,主要是直接涨价困难。随着时代的发展,公司产品质量不断提高,原材料和运费成本逐年上涨。

公司作为龙头虽然有一定的成本转嫁能力,但同包涨价是有上限的。消费者并不认为同一包装商品的质量和价值每年都有很大差异。

公司通过改变外包装形象、改变包装克数等,间接向消费者和经销商传递了产品升级的信号,更能被市场接受。从经销商的角度来看,改包装提价并没有改变渠道利润的分配,会有一定的销售阻力。

直接涨价优势:经销商股价上涨分红;缺点:消费者容易感知,涨价有上限。

通过直接提价,公司可以梳理整个渠道的利润,重组价目表。2012年至2018年初的五年间,公司指导零售价上涨100%,但出厂价仅上涨73.6%。渠道利润拓宽,厂家和经销商双赢。尽管存在消费者易察觉、终端销售不畅的风险酱腌菜产品,但经销商仍愿意尝试提价策略以获取利润,在提价前增加备货。

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公司提价的主要原因仍然是成本的变化。

除 2012 年和 2018 年外,公司其他年份的涨价基本伴随着白菜头市场价格的上涨。由于材料占公司成本的76%酱腌菜产品,吨成本主要受原材料价格等客观因素支配,而非产能进度等主观因素。

公司吨价变动基本代表行业总体情况,随成本变动加价较为合理。公司作为行业领先者,具有卓越的成本转移能力。然而,当价格上涨远大于成本变化时,价格上涨成功的可能性较小。比如2012年涨价幅度太大,影响销量。2013年吨价未上调。2018年的涨价和分销影响了2019年的销量。

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3.2. 合理涨价+渠道拓展是量价齐升的必要因素

除了提价策略,如何实施渠道策略也是公司的战略重点。公司在价格上涨的背景下,通过渠道战略,实现了量价双赢的目标。

2009年,为快速抢占市场份额,推出战略经销商制度,将公司与经销商的单纯利益关系转变为合伙人关系,通过高额返利吸引渠道经销商快速加入,实现快速增长在市场份额上。(根据 Euromonitor 的数据,2009 年约为 21%,2012 年约为 26%)。

2013年,为配合新版“国粹”榨菜的推广,推出差异化经销商策略,推动渠道下沉。差异化经销商策略是降低成熟市场经销商的考核指标和空白市场潜在合作伙伴的标准,既保证了成熟市场现有经销商的基本利益,又扩大了空白市场经销商队伍,扩大渠道规模。.

2018年,为丰富不同地区品种品种,抢占竞品渠道经销商,我们推出了“大灌水”活动,即每购买4件80g产品加1件脆皮产品,经销商将获得 1 件脆皮产品。活动迅速激发了经销商的拿货热情。

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涪陵榨菜历史上,通过采取涨价、加大渠道下沉的方式,整体量价上涨数倍,营收大幅增长。

2015-2018年量价齐升带来的高速增长与前两个阶段不同。

持续时间最长。与此前1-2年的量价上涨周期相比,2015-2018年公司通过频繁的涨价和“大灌”等渠道措施,实现了4年的量价齐升;最频繁的涨价,直接涨价和收缩包装涨价策略叠加。前一阶段量价齐升,企业只采取直接涨价或减规格的单一涨价方式,一年只涨一次价。

从2015年到2018年,不仅涨价的频率增加,而且通过直接涨价和收缩包装涨价的双重手段达到了涨价的目的。涨价也拉大了公司与竞品的价格差距;低的。与前两个量价促销周期不同,2015-2018年公司在实施提价战略和高目标的过程中,没有针对高额销售费用的配套策略,销售费用率处于历史高位。低水平(约 15%);市场份额没有迅速增加。

据欧睿统计,2017年涪陵榨菜在行业中的市场份额为29.72%,与2014年基本持平。此前公司营收的快速增长对应市场份额同步提升(市场2013年份额比2012年增加3.40pct,2011年比2009年市场份额增加5.58pct)。

因此,在整体行业没有明显增长、公司销售费用率下降的背景下,公司频繁涨价、高目标的策略未能有效实现市场份额抢占。公司高额的销售目标从公司端转移到渠道端,但没有成功传导到终端市场,导致渠道库存高企,一定程度上透支了2019年的销售。

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3.3. 疫情催化通道畅通,2020年业绩显着提升

疫情催化渠道内库存出清,现金流情况略高于预期。

经过三年的高速发展,渠道库存问题在2019年初逐渐暴露,公司迅速将战略重点转移到清库存、渠道重塑、经销商激励机制改革等方面。

从报告来看,2019年公司销售费用率同比上升5.79%,净利润同比下降8.55%。一系列措施落实后,公司库存在2020年初恢复到良性区间。

2020年一季度,在疫情的催化下,公司渠道库存进一步出清,部分地区出现短缺。

2020年公司渠道库存处于低位,经销商进货意愿高。预收款项环比增加1.65亿元。收入增长从 2019 年的 3.9% 反弹至 2020 年的 14.2%,而销售增长则从 2019 年的-4% 回升至 2020 年的 13%。

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成本上涨压力不大,库存补充继续推动收入增长。

涪陵地区的白菜头产量很高。公司拥有领先的原料窖储调库能力约28万吨,为稳定大宗原料价格大幅波动奠定了基础。官方指导价要求企业保证雨前白菜头到厂价格不低于800元/个,一般情况下,2020年青菜头采购价格不会有太大波动。

2020年库存仍处于历史低位。公司正式开始补充库存。C端需求持续走强,B端逐步修复。在渠道下沉效应和销售逐渐良性的背景下,叠加费用持续优化,公司利润弹性高于收入弹性,因此2020年业绩回升,增速更高.

3.4. 原材料价格大幅上涨,2021年盈利能力将大幅下降

2021年,原料占比最高的大白菜价格将大幅上涨,这将导致成本端承压。同时,公司将大力投入广告和营销费用,从2020年的1.9亿元大幅增加至2021年的3.4亿元,2021年净利润同比下降4.5%。

由于白菜头价格涨幅过大(同比+70%),部分中小型榨菜企业因经营压力过大选择关厂。在榨菜行业出清的过程中,公司作为龙头企业有望继续提升市场占有率。

2021年底,公司将对大部分产品上调3%-19%的价格,以缓解成本压力。本轮涨价有望进一步提升公司盈利能力。(报告来源:前瞻智库)

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4、未来重点在于渠道的深耕和品类的拓展

4.1。渠道力处于行业领先水平,全国销售网络不断完善

4.1.1。行业唯一全国渠道布局品牌

销售网络覆盖全国。根据上市招股书披露,公司很早就实现了全国地级市的全面覆盖,在大中城市建立了较为完善的渠道网络。

目前,公司在超市、便利店、农贸等2C流通市场已基本实现全渠道覆盖。.

分布层次相对平坦。

公司目前的销售渠道比较平坦。公司向一级经销商发货,一级经销商向二级经销商销售或直接向消费​​者销售。分销商根据超市、流通、餐饮的不同类型进行划分,然后去零售。商家发货。

公司对一级战略经销商和二级联盟经销商进行系统化管理,销售人员与经销商互动良性。未来,区域、品类、渠道等不同类型下游经销商的管理将更加精细化。

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4.1.2. 积极打造渠道下沉,纵向和横向优化渠道结构

进入空白市场,招募和培训新经销商以贡献增量收入。2021年公司将积极推进渠道下沉战略,年内新增销售办事处81家,新增经销商300余家,主要集中在县域市场。公司未来3年将继续发展县级经销商。进入空白市场,公司已基本实现低线城市经销商布局,延续性良好。

虽然公司产品终端价格高于竞品,比一二线城市更难下沉,但公司仍有望凭借强大的品牌力、产品力、地面推广和经销商收费扶持,形成渠道推力,持续推动渠道发展。沉。

通道进一步扁平化并缩短通道层以增强终端控制。

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公司正在下沉市场积极招募新一批一级经销商,发展二级联盟作为一级战略经销商,致力于缩短销售链条,实现公司对终端更有利的管控。

随着公司加大市场投入,公司与一级经销商的互动更加紧密,对终端展示、动态销售、客户反馈等信息有更好的把握,更有利于公司的渠道下沉。

纵横平行酱腌菜产品,分区域精耕细作。

从渠道管理的角度来看,公司正在积极实施纵向和横向的渠道执行架构。未来将聚焦城市,以人均消费为基础定义市场容量,授权按品类或品种分销,设立和发展经销商。纵横模式有利于加强公司对渠道的细化管控,有利于提高费用投入产出比。

本轮渠道下沉与上一轮的区别在于品牌力和渠道推力的加强。公司在2013年也实施了渠道下沉战略,但这次的渠道下沉与2013年不同,只是公司通过不断提升市场份额(2018年市场份额增加13pct)不断强化品牌力与2013年相比),公司目前的盈利能力也实现了快速发展(2018年净利润率较2013年增长18%)。通过在渠道下沉的建设上投入更多的人力物力,将给予渠道更强的推动力。

我们看好公司拓展渠道、深耕细作的长期战略方向,相信公司有望凭借强大的品牌力在低端市场抢占小而散的竞争对手的份额,不断壮大渠道力量。未来,我们需要密切关注新经销商的购销情况。以及公司渠道资源投入产出比的边际变化。

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4.1.3。关注新渠道,满足新需求

2B新渠道:外卖+连锁餐饮,不同包装产品。

公司推出了不同规格的外卖和餐饮产品。比如20g左右的小包装产品更适合外卖场景,而800g左右的大包装产品更适合餐饮厨房。

未来,随着餐饮行业食品安全标准的逐步提高,使用品牌榨菜的习惯有望得到培养。同时,公司也在积极开发和储备适合餐饮渠道的菜品,以创造芥菜在该渠道的消费需求。

2C新渠道:电商+社区团购,包装与网络广告并行。

公司现有电商渠道均通过子公司运营,收入增长率较高。未来,公司将加大对线上品牌的投入,也将推出更多适合电商平台的新品,满足更多消费者的需求。除了电商平台,公司还在大力发展社区团购等2C消费渠道。公司正在加快渠道建设,满足消费者新需求,有望通过新渠道布局实现业绩增量增长,提升多渠道品牌曝光度。

4.2. 品类扩张是小试牛刀,有望借力品牌实现长远发展

4.2.1。公司近年来陆续进入萝卜、泡菜等新品类

大多数酱汁和腌菜都没有细分水龙头。除了榨菜、腐乳、辣酱等少数细分品类有明显龙头外,大部分腌菜品种尚未出现,萝卜、泡菜、酱料等领域存在介入机会蘑菇。

2014年公司通过自主研发推出海带丝和萝卜丝品类,2015年通过收购汇通进入泡菜行业。目前公司除芥末以外的产品矩阵包括吴江牌干等新产品萝卜丝、海带丝、泡菜等,已被市场培育成为下一个主力品类。

公司主要通过并购扩张。

公司的战略是“以榨菜为主,做酱菜,同时在酱料等相关行业寻找合适的标的”。2015年,公司收购了泡菜生产企业汇通食品,获得了泡菜品类的拓展,对公司业务发展也起到了补充作用。公司表示,后续将考虑通过并购进入酱料、川曲等品类。凭借其一定的品牌力和市场影响力以及吴江的成熟经验,将有助于其他品类的促销和渠道拓展。

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4.2.2. 以泡菜为起点 看公司美好未来

汇通经营的泡菜市场很大。参考四川省农业厅数据,2017年全国泡菜产量约560万吨,产值约475亿元。泡菜市场规模大于芥末,增长与芥末相近,品牌有增长空间。

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泡菜行业集中度低,公司潜力巨大。

全国人大数据显示,我国泡菜产业主要集中在四川,占全国泡菜产量的70%。不过,泡菜产业虽然地域集中,但产业集中度相对较低。据行业资讯网了解,泡菜行业的CR3不到3%,没有占主导地位的龙头。

公司作为腌菜龙头,有望获得更高的市场份额。

参考韩国泡菜消费大国韩国的情况,两家领先的泡菜制造商占据了袋装泡菜市场75%以上的份额。与此相比,我国泡菜产业集中度还有很大的发展空间。公司作为酱菜龙头企业,在品类整合过程中,凭借强大的品牌力、渠道力和丰富的行业管理经验,有望在行业中占据领先地位。

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5、财务分析:资本结构稳定,盈利能力突出

公司利润率有所改善,盈利能力突出。

公司多次积极调整产品价格,以应对原材料成本变化,积极推进产品升级。毛利率从2014年的42%提高到2021年的52%,在费用率保持稳定波动的同时,净利润率从15%提高到29%%,盈利能力明显提升,处于较高水平可比的调味品公司。

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公司经营能力强,现金流充裕。

公司在行业内具有很强的品牌力,在产业链中具有很强的地位。销售货款主要采用先付款后货款结算方式,有效保证了公司充裕的现金流,防止了坏账的发生。公司应收账款一直维持在不到千万元的水平,净利润的现金含量在100%左右。同时,公司运营周期保持在100天左右的水平,与可比公司相比较短,体现了公司高效的运营能力。

公司资产负债率低,资本结构稳定。2021年,公司资产负债率为7.5%,同比下降6.5个百分点,处于历史低位,资本杠杆率较低,财务状况安全。

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长期收入和利润有望实现稳健增长。

考虑到公司渠道下沉和品类扩张的影响,预计公司2022年收入/规模净利润同比分别增长17%/37%。

收入:涪陵榨菜基础优势扎实,增长稳定;另一方面,公司进入了广阔的新产品市场,新产品市场是榨菜市场的近七倍。凭借优秀的渠道能力和品牌推广营销能力,公司有望顺利完成品类拓展,提升市场占有率。

盈利能力:在价格上涨和原材料成本逐步下降的影响下,公司毛利率和净利润率有望提高,整体盈利能力有望改善。

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6、盈利预测及估值

我们对公司业务进行拆分,核心假设如下:

(1)芥菜业务:作为公司核心业务占比近90%,公司基本面优势稳定。我们预计未来三年的增长率分别为18%/10%/10%;

(2)其他业务:公司新产品具有广阔的市场空间。公司有望通过强大的渠道能力和品牌推广营销能力扩大市场份额。预计未来三年泡菜业务增速分别为12%/10%/10%。,未来三年萝卜业务增速分别为-1%/5%/5%,其他业务未来三年增速分别为10%/30%/30%。

总体而言,我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为29.4/32.4亿元/35.9亿元,同比分别增长17%/11%/11%;归属于母公司的净利润分别为10/12/14亿元,同比分别增长37%/19%/16%。

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受渠道库存、原材料价格变动等因素影响酱腌菜产品,公司业绩波动较大。因此,我们采用相对估值法,结合公司历史PE,综合考虑未来估值。

我们选择了中聚高新、千和香精、恒顺醋、海天香精四家调味品公司作为参考。

剔除2021年极端情况的影响(疫情反复,成本压力骤增,基本面承压,EPS大幅回落,PE有所上调),考虑到涨价的顺利传导和原材料成本的负面拖累逐渐消退,以及泡菜等品类的进一步扩张,给定2022年40倍,目标价对应45.6元。

七、风险提示

原料成本波动:原料占榨菜产品生产成本的40%左右,是榨菜的主要生产成本。由于我国白菜头种植受到一定地域限制,年价格受种植面积和农民保护价格的影响,而粗加工产品存在被供应商囤积炒作的风险。如果原材料价格大幅上涨,将对利润率水平产生一定影响。

渠道下沉效果不如预期:公司渠道将下沉到县级、乡镇级市场,部分市场长期被手作坊生产的大宗腌制品占据,或已形成消费者自制泡菜的习惯,公司培育了市场周期。可能会更长。如果渠道下沉效果达不到预期,将对公司业绩产生影响。

品类拓展效果不如预期:公司主营业务以榨菜品类为主,正在向餐食、萝卜、泡菜等品类拓展。如果扩大品类的效果不如预期,将不利于公司的规模扩张和增长预期。

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